（原标题：3200点失而复得，仍然相信牛市还在）

国内的历次牛市，大多遵循“进二不退一”的规律。本周的上证指数，3200点失而复得。所以“进二不退一”的规律并未打破，笔者仍然相信牛市还在。

1.“进二不退一”并未被打破

本轮上证指数的起涨点是2689点，最高点是3674点，平均值是3181.5点。也就是说，低于3200点之后，“进二不退一”才会被打破！

如果以收盘价来看，上证指数的起涨点是2704点，最高点是3489点，平均值是3096.5点。也就是说，低于3100点之后，“进二不退一”才会被跌破！

本周的上证指数，3200点失而复得，且并未跌破3100点。所以“进二不退一”的规律未被打破，笔者仍然相信牛市还在。

2.计算内在价值：我用市赚率

为了学习巴菲特，笔者发明了一个“市赚率”。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股！

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的公司，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的公司，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的公司，例如40%的公司，修正系数为1.25（50%除以40%）。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和景气周期里ROE的最低值代入到第二公式，从而计算出最为保守的市赚率估值。

以中国海油H股为例，现值1.17PB，景气周期ROE最低值为15.36%。最保守的市赚率=1.17/15.36%/15.36%/100=0.496PR。

以中国神华H股为例，现值1.63PB，景气周期ROE最低值为13.64%，但最新的TTM ROE只有13.61%。所以最保守的市赚率=1.63/13.61%/13.61%/100=0.88PR。

以腾讯控股H股为例，现值4.34PB，非国际财务标准的TTM ROE是24.15%。TTM扣非市赚率=4.34/24.15%/24.15%/100=0.744PR。

3.为了模糊正确：估值人为+0.1PR

本周收盘，笔者关注的A股热门价值股均未高于1PR。半年报业绩不理想的，虽然无法预估三季报，但悲观视角人为+0.1PR，也算是贴近现实的模糊正确。医药行业面临集采，清一色+0.1PR。泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，成都银行可转债强赎之后会摊薄利润，爱玛科技实控人被立案，所以估值上同样人为+0.1PR。

本周收盘，笔者关注的H股价值股也同样如此。但建筑行业的几只股票已经普遍涨到了0.8PR以上，包括中建国际、中国铁建、中国交建都不太便宜。有观点认为：地方化债之后，这些“赚假钱”的公司会变成“赚真钱”，不妨继续观察。

至于热门H股周期股，则仅有中国宏桥H股已经高估，笔者3成重仓的中国海油H股则跌到了5折以内。

4.同板块齐涨齐跌：行业标杆不容忽视

除非是2007年那种全面大牛市，否则一个行业当中的股票不可能全面涨到高估。所以就需要找一个行业标杆，标杆高估之后，一并卖出所有同行业股票。白酒我选贵州茅台，家电我选美的集团，煤炭我选中国神华H股。AH都有的股票，以H为标杆，H高估之后，一并卖出A。

对于ROE稳定的企业，笔者最常采用TTM PE搭配TTM ROE进行估值，只有这样才最贴近企业现状。TTM ROE的取值，可以采用同花顺PC版→F10→财务→单季度→净资产收益，把最近四个季度的ROE数值加起来即可。

至于港股的TTM ROE，笔者最常用雪球网PC版。以石药集团为例，就是今年上半年的ROE+去年下半年的ROE。今年上半年ROE=8.88%，去年下半年ROE=18.53%-9.57%=8.96%。由此可得，TTM ROE=8.88%+8.96%=17.84%。

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